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　　智通财经APP获悉，在2026年中国首席经济学家论坛年会上，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉发表“国运的比分牌”演讲。他表示，过去一年中国在G2博弈中持续“得分”，体现在贸易、金融及资产价格等方面，推动了以“宏大叙事”为驱动的资本市场表现。而AI革命已进入下半场，竞争焦点从算力资本化转向算力渗透与产业生态构建，其终极胜负关键取决于电力与制造能力——这正是中国的核心优势。中国则凭借强大的工程优化能力、完整的产业链以及“端侧AI”的推进路径，有望主导AI革命下半场，完成产业闭环。他认为，从长远来看，关于国运的“比分牌”，一定是东风压倒西风。

　　尊敬的各位来宾，欢迎来到一年一度的首席经济学家论坛年会。前几天马斯克在其超级工厂的访谈，相信不少人都观看了，我个人深感震撼。马斯克判断，当前全球正处在一场超音速海啸级的变革中心。结合我们近期的研究，从经济学视角来看，这一轮人工智能革命正在颠覆人类经济的传统生产函数。大家知道，人类经济的生产函数包含三大核心要素：资本、劳动力与技术。如今人工智能的崛起，正系统性、全面地替代劳动力——并非仅局限于体力劳动(未来机器人普及后，体力劳动也将被替代)，其第一轮直接替代的，是我们投入大量教育资本培养而成的高素质劳动力。马斯克提到，以2025年的人工智能发展水平，超过一半的白领工作将迅速被替代；到2030年，所有白领工作或许都会消失。他还描绘了一个具体场景：三年后，无论多么顶尖的外科医生都将失业，被机器人取代。这正是他所强调的，我们正身处超音速海啸级的变革之中。当劳动力逐渐被大量人工智能替代，智能愈发成为与人类渐行渐远的“外在物种”时，人类过往创造的所有宏观经济学教科书理论与模型，事实上都已被彻底颠覆。某种意义上，今天的宏观经济学已“死去”，留存的唯有宏大叙事。

　　如今，马斯克所形容的这场超音速海啸级变革，恰好与我们这个时代的核心叙事——G2之间的国运竞争相互交织，让未来世界既充满无限可能，又潜藏着极度的动荡，而动荡与繁荣将在此过程中交织共生。这既是人工智能引领的未来世界，也是G2国运竞争的时代格局。

　　我记得去年的年会比今年大约早一周，印象中是1月6日。回头翻看当时的主旨演讲，我说对了一件事：西方大国(尤其是美国)乃至整个西方世界的核心矛盾，已经发生了颠覆性转变。简单来说，自特朗普当选后，西方的核心矛盾已演变为意识形态层面左与右的激烈对立，这使得全球地缘政治格局发生了根本性倾覆。过去一年，我们清晰看到G2关系从“脱钩”(Decoupling)向深度博弈的“磨合”(Deal)转变，这一点大家感触尤为深刻。

　　今年以来，我主要关注两件事。第一件，也是我今天演讲的核心——中美国运的“比分牌”。过去一年形成的“东风压倒西风”的趋势，其边际变化与动态演进究竟如何?这是我们最关心的问题，也是资本市场的核心关切。大家都知道，过去一年中国A股上涨1400点，港股恒生指数上涨1万点，驱动这一轮上涨的核心正是“宏大叙事”——本质上是G2博弈中，中国持续得分、不断突破的体现。从去年4月2日关税战爆发至今，最终结果是唯有中国回到了战前水平，且所处条件更为优惠、主动；而全球其他国家均被特朗普政府征收了15%-20%的关税。这背后是实力的彰显：美方曾试图通过相关法案与稳定币，挽救美元岌岌可危的霸权基础，但大半年过去，与稳定币直接挂钩的加密货币市场已陷入技术性熊市。过去一年，比特币不仅未涨，还从9月份的12.7万美元跌至8万-9万美元区间，难以修复；而黄金上涨70%，美国股市上涨20%，中国两创指数上涨50%，韩国股市上涨70%，日本股市上涨20%。作为曾备受追捧的新兴金融明星，比特币、以太坊去年竟交出负收益答卷。这一切都印证了，所谓“拯救美元”的法案并未奏效。正是G2国运博弈中中国的持续得分，推动了中国资产估值的提升，这也是为何上涨的核心是“宏大叙事”与估值修复，即便在当下的调整行情中，这一逻辑依然成立。

　　很多人问我：“刘老师，今年元旦后A股走出16连阳，牛气冲天，你判断今年能涨多少点?”去年我曾预判A股将触及4000点，如今不少人再问今年的点数预测。说实话，真的难以给出具体数字。我通常会用三个字回应：“贝叶斯”。用中国文化的语境来讲，就是“因势而为、顺势而动”——我们无法预设结果，只能持续观察中美国运“比分牌”的动态变化。如果要预测这场“比赛”的终局，我坚信一定是“东风压倒西风”；但要预判明天的“比分”、谁能率先突破，我也无法给出确切答案。对于这一进程，我的一贯心态是：对东方大国充满自信，对西方大国保持敬畏。正如刚才忠云首席所讲，特朗普团队绝非等闲之辈，如果他们真能将委内瑞拉、伊朗的石油资源收入囊中，或将格陵兰纳入掌控，一举获得三大块巨量资源资产，其国力与市值必然会迎来阶段性提升。此外，美国还有马斯克、黄仁勋等一批科技“狂人”，他们持续构建叙事、畅想未来，规划产业蓝图与趋势方向，为人类指明科技前行的路径。有这样一批人在，这个国家值得我们敬畏。因此，这场“比分赛”必然是长期博弈，而非短期决胜。

　　今年开年行情大好，16连阳的表现尤为亮眼，特别是当下中美“太空战”相关的宏大叙事，既惊心动魄又令人振奋，市场也给予了充足的风险偏好支撑。但要预测明日走势，确实难以定论，我们只能边走边看，因为“比分牌”始终在实时动态变化。

　　我关心的第二件事，是上述国运博弈背后，产业层面的底层逻辑具象化。这一轮科创AI引领的产业革命，自2023年初ChatGPT横空出世至今，已近三年时间。三年之际，革命正迎来“转场”——从上半场迈入下半场。上半场，人类在算力供应端投入了巨量资本开支；进入下半场，我们核心关心的问题是：累计的技术势能如何转化为真正的商业逻辑?能否在AI后端构建起完备的产业生态，让前端投入的巨额资本形成良性经济闭环，最终完成这场产业革命的使命?这不仅是中国的关切，也是美国在AI下半场的核心焦点。

　　AI上半场的核心是“算力的资本化”——遵循“规模法则”(scaling law)，算力堆砌越密集，效果越显著，各方砸入巨额资本展开算力“血拼”；而AI下半场的核心将是“算力的渗透率”：算力成本会持续下降，生成式、内容型AI大模型将向物理AI、行动AI大模型转型，AI将与硬件实现深度、广泛的融合，这就是“端侧AI”的核心逻辑——AI如何通过端侧与硬件的结合，渗透到经济社会各领域，构建起完备的产业生态。每一次产业革命的规律都是如此：高速公路建成后，下半场的核心是“车流量”——道路上奔跑的车辆数量，以及道路连接两端的产业生态与城市化进程。高速公路本身或许不再盈利，但所有赚钱的生意都将依托高速公路展开。今天的AI革命，正站在这样的历史节点。

　　那么，AI竞争的尽头是什么?马斯克那场三小时的访谈值得大家重点关注，其中核心观点是：AI竞争的终极要素只有两个——电力与制造能力。谁掌握了电力，谁具备强大的制造能力，谁就能最终完成这场AI产业革命的使命。答案是谁?我想在座各位心中都已有明确答案。

　　过去一年(2025年)全球大类资产的表现，已充分印证了这一底层逻辑。当前全球最大的核心问题，聚焦于西方大国的美元体系。2025年表现最好的大类资产是黄金——全年涨幅达70%，从2600美元/盎司飙升至4500美元/盎司，这一涨幅令我们从事宏观经济研究的学者深感震惊。我在2024年10月中国黄金业协会年会上曾预判，黄金即将进入快速上涨通道，但当时绝未想到会有如此惊人的涨幅。这背后反映的是，全球资本对美元基础信用——即美元、美债构成的法币体系，以及这套“老钱体系”的信任度出现了严重危机，或隐含着深层次风险。黄金未来的走势，关键取决于美元信用支撑的核心问题能否找到解决方案。从目前来看，情况并不乐观，尚未出现有效的破解之道。过去一年，美元指数弱势下跌10%，但之所以未彻底，核心原因是美国押上了最后的国运与美元信用，推行“全面押注AI”(All in AI)的国策，与中国展开国运竞争。这也造就了全球风险资产估值的核心发动机——费城半导体指数的景气周期。如今美股的上涨，核心驱动力正是这一指数；美国“全面押注AI”催生了强劲的费城半导体周期，带动全球所有与费城半导体产业链相关的资产大幅上涨：美国过去一年科创AI链市值增长7万亿美元，韩国股市上涨70%(核心是三星、海力士的存储业务)，日本股市上涨20%(核心是材料领域)，中国两创指数上涨50%(核心是为费城半导体周期提供配套的产业链——光模块涨幅达6倍，PCB材料、树脂、液冷、电源、连接器，甚至服务器支架、背板等相关企业均实现大幅上涨)。中国资产的这一轮溢价，本质上都是围绕费城半导体周期展开的。因此，美元虽弱但未垮，核心是“全面押注AI”催生了大量科创资本与AI资本，映射科创AI技术信用的新金融(如加密货币等资产)，成为了美元背后的核心支撑。

　　这背后衍生出一个关键逻辑：美国的“全面押注AI”不容有任何闪失。美国必须保持全球AI领头羊的地位，一旦失去这一优势，其战略根基将面临“天崩地裂”的风险。AI产业的高波动性，将直接导致科创市值的剧烈波动——所以大家看到，去年美股拉出了历史罕见的巨阳，但今年或许在某个时间点，也可能出现类似的剧烈波动。在这样的底层逻辑下，黄金的上涨可能没有天花板，因为其背后是美元信用的持续承压。当前全球经济的核心焦点是美元，美元的核心焦点是“全面押注AI”，而这又回到了产业层面的具象化映射——“全面押注AI”正面临从下半场的转场，这一转场的使命谁能完成?谁能最终实现这场科创AI产业革命的终极目标?

　　从目前来看，美国人难以完成这一使命，核心原因是美国缺乏强大的制造业基础。按照当前美国的经济结构，其越来越成为纯粹的技术蓝图输出者——马斯克、黄仁勋等企业家能够描绘出宏大、具有前瞻性的技术蓝图，给出顶尖的设计图纸，但在落地能力与完备产业生态的构建上，美国已力不从心。这一历史使命，最终落在了东方大国(中国)的肩上。马斯克在访谈中也承认：“每次我拿出PPT，最先提出构想，但最终落地完成的都是中国人。”这一次的AI革命也不例外。因为AI进入下半场后，核心是要在后端建立强大、完备的产业生态，让投入的巨额资本形成循环闭环——这正是“端侧AI”的核心使命。

　　什么是“端侧AI”?简单来说，就是人类通过算力训练出各类大模型，构建起软件生态；再将这套生态嵌入到各式各样的硬件外设中，形成“智能体”，最终实现AI的全面渗透。这一过程，唯有中国能够完成：大模型的落地，依赖的是中国超强的工程优化能力——如今全球AI产业应用开发层面的生态，普遍采用的是中国的千问、智谱等基座模型；而硬件外设的生产，依托的是中国制造业的强大实力(power)——中国制造擅长生产各类物美价廉的产品，从手机演进、智能穿戴设备，到无人机、电动车，再到未来的机器人，这些都是“端侧AI”的核心载体。中国将开源大模型、基座模型的生态，嵌入到各类高性价比的硬件产品中，销往全球各地，实现资本回流；同时，端侧设备持续产生丰富的场景与数据，这些场景和数据又重新进入AI系统，进行深度数据挖掘(如同美国的AI数据挖掘公司所做的工作)，产出数字资产；数字资产进入金融系统，进而开启新的信用扩张周期——这就是中国的AI战略。可以说，中国已经想清楚了科创AI产业革命后端的完整框架，接下来就是稳步推进、落地执行。

　　从长远来看，关于国运的“比分牌”，我的结论非常明确：一定是东风压倒西风。我的演讲到此结束，谢谢大家！